🔢 VC Math : 스타트업 투자 업사이드와 지분희석의 기초

Breaking down a deal.

이 글에서는 한 벤처캐피털 회사가 10만 달러의 시드 투자를 유치하려는 스타트업에 대한 투자를 고려하는 사례를 소개합니다. VC는 스타트업을 처음 살펴볼 때 시리즈 A뿐만 아니라 투자 기간 전체를 종합적으로 고려합니다. 투자금 회수까지의 모든 투자 라운드에 대해 머릿속으로 최선의 추측을 해봅니다.

이 사례의 경우, 스타트업이 10만 달러 규모의 시드 라운드를 피칭하는 동안 VC는 A, B, C 라운드에 대해 생각하고 있으며, (내부적으로) 다음과 같은 형태가 될 것이라고 예상합니다:

• Seed round: $100K investment on a $1M pre-money valuation
• Series A: $1M on $2M
• Series B: $5M on $10M
• Series C: $20M on $40M
• Exit: $200M

물론 이 모든 것이 경험에 의한 추측이지만, 이러한 유형의 경험에 의한 추측은 VC처럼 사고하는 데 있어 핵심적인 요소입니다. 이 시나리오에서는 10만 달러의 시드 라운드부터 시작하여 시리즈 A, B, C 라운드를 진행하며, 각 후속 라운드는 초기 주주들의 소유권을 희석시킵니다. 이 경우 각 후속 라운드는 33%씩 희석됩니다(1 대 2, 5 대 10, 20 대 40). 33%에는 마법이 있는 것이 아니라 대부분 무작위적인 우연에 불과합니다. 예를 들어, 큰 마일스톤을 달성할 것으로 예상했다면 라운드 사이에 더 큰 폭의 가치 상승이 있을 수 있습니다.

이번 글에서는 각 단계의 투자 후, 각 단계별로 지분 가치가 얼마나 희석이 되는지를 수식으로 알려드립니다. 글의 마지막에는 각자 본인이 원하는 숫자를 넣고 희석효과를 확인할 수 있는 구글엑셀 파일도 제공합니다.

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(* 다음 캡 테이블 Google Sheet을 함께 확인하실 수 있습니다.)

자세한 계산 방법은 나중에 설명해 드리겠지만, 지금은 희석의 효과를 살펴보겠습니다:

예상되는 모든 라운드는 성공을 예측하기 때문에 당연히 업 라운드입니다. 100만 달러의 프리머니에 10만 달러를 시드 투자하면 110만 달러의 포스트머니를 확보할 수 있습니다. 시리즈 A의 프리머니는 2백만 달러입니다. 이는 가치가 약 1.8배 증가했으므로 마일스톤이 달성되었음을 의미합니다.

시드 투자자의 10만 달러 투자는 현재 18만 달러의 가치가 있으며, 시드 라운드의 사전 자금 평가에 따라 창업자가 소유한 100만 달러 상당의 주식은 현재 180만 달러의 가치가 있습니다. 왼쪽 이미지는 사전 투자금 내역을 보여주는데, 아직 100만 달러의 투자금은 포함되지 않았습니다. (시리즈 A는 1대 2 라운드입니다.)

마찬가지로, A 라운드와 B 라운드 사이에는 시리즈 A의 포스트머니 300만 달러에서 시리즈 B의 프리머니 1,000만 달러, 즉 3.3배의 증가를 예상하고 있습니다. 마지막으로, 시리즈 B에서 시리즈 C로 넘어가면 1,500만 달러의 포스트 머니에서 4,000만 달러의 프리 머니로 2.7배의 증가가 예상됩니다.

이 사례에서 2억 달러의 엑시트가 예상되는 경우, 수익의 분할은 이 원형 차트에 표시된 것과 같습니다.

시드 투자자와 창업자는 지분 희석을 겪으면서도 모든 상향 라운드의 혜택을 누릴 수 있습니다. 이를 모두 곱하면(1.8 x 3.3 x 2.7 x 3.3) 2억 달러의 투자금을 회수하는 데 54배가 조금 넘습니다. 시리즈 A는 3.3 x 2.7 x 3.3, 즉 30배의 세 번의 점프가 있습니다. 시리즈 B는 두 번의 점프, 즉 2.7 x 3.3 또는 9배가 있습니다.

시드 및 시리즈 A의 경우 30~55배의 수익률로 초기 라운드에 참여하고자 하는 기업이 많지만, 실제 투입된 자본은 거의 없습니다. VCIC. II가 시드 라운드와 A 라운드에만 참여했다면 7,500만 달러의 자금 중 절반도 회수하지 못했을 것입니다. 시드 및 A 라운드의 총 수익금은 540만 달러 + 3천만 달러 = 3,540만 달러입니다.

시리즈 A가 끝난 후 VCIC Ventures는 39%(시드에서 6%, 시리즈 A에서 33%)의 지분을 소유하게 되었습니다. B라운드와 C라운드까지 비례 배분된 지분을 유지하여 엑시트 시 39%를 보유할 수 있다면 실제로 이 투자금으로 자금을 회수할 수 있습니다: 2억 달러의 39% = 7,800만 달러.

이제 이 모든 것이 어떻게 작동하는지 이해할 수 있도록 수학으로 들어가 보겠습니다. 공식이 꽤 복잡하기 때문에 모든 변수를 추적하기 위해 캡 테이블을 사용하겠지만, 스프레드시트에 너무 깊이 들어가지 않도록 모든 것을 대략적으로 설명하려고 합니다!

Seed Round

시드 라운드에서 이 스타트업은 다음 마일스톤을 달성하기 위해 필요한 자본이 매우 적었습니다(10만 달러). 일부 벤처캐피털은 이런 초기 단계의 투자에는 관심을 두지 않기도 합니다. 그들은 "'패스'하고" 스타트업이 첫 번째 기관 라운드를 준비할 준비가 되었을 때 다시 오라고 요청하곤 합니다.

하지만 VCIC 벤처스의 전략은 이와 같은 초기 단계의 딜을 발굴하는 것입니다. 시드 투자의 수익이 펀드의 바늘을 움직이지 않을 가능성이 높기 때문에 시드 투자의 목적은 시리즈 A의 테이블에 일찍 자리를 잡는 것입니다(이전 섹션 참조: 시드 투자의 총 수익은 540만 달러였습니다).

시드 라운드의 경우, VCIC Ventures는 100만 달러의 프리머니 밸류에이션에 10만 달러를 투자하여 9%의 소유 지분을 획득했습니다.

VC % ownership = investment/post

$100,000/$1,100,000 = 9%

캡 테이블에서 시드 라운드는 다음과 같습니다:

Google 스프레드시트에서 이 표의 사본을 참고하세요.